每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜張益銘    

面對(duì)交易所關(guān)于產(chǎn)能跨省大轉(zhuǎn)移、業(yè)績(jī)指標(biāo)反向變動(dòng)、高負(fù)債與高分紅并存等“矛盾點(diǎn)”的問詢，宏創(chuàng)控股（002379.SZ，股價(jià)17.76元，市值201.82億元）發(fā)布了一份400余頁的回復(fù)公告。

在9月3日晚間的公告中，宏創(chuàng)控股就其發(fā)行股份購買山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的公司”或“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的核心問題，向深圳證券交易所及市場(chǎng)各方給出了全面解答。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這份回復(fù)不僅是一次監(jiān)管問詢的常規(guī)應(yīng)對(duì)，更像一份企業(yè)戰(zhàn)略的深度自剖，系統(tǒng)闡述了標(biāo)的公司在產(chǎn)能布局、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)策略上的三重博弈。

公告顯示，作為標(biāo)的公司，宏拓實(shí)業(yè)2024年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比飆升168.91%，而綜合毛利率也從9.86%躍升至20.09%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增幅。然而，業(yè)績(jī)飆升的背后，應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率卻低于行業(yè)平均水平；資產(chǎn)負(fù)債率高企的同時(shí)，這家公司卻進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅。

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的“雙面性”：綠色轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)減值的權(quán)衡利弊

作為此次問詢函關(guān)注的核心議題之一，宏拓實(shí)業(yè)大規(guī)模的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移計(jì)劃被置于聚光燈下。根據(jù)回復(fù)函，此次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移并非簡(jiǎn)單的工廠搬遷，而是公司在國(guó)家“雙碳”目標(biāo)及產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下的一次深刻變革。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，宏拓實(shí)業(yè)計(jì)劃將位于山東的合計(jì)396萬噸電解鋁產(chǎn)能分階段向云南轉(zhuǎn)移。截至2024年末，已完成148.8萬噸的轉(zhuǎn)移，并制定了2025年至2027年后續(xù)的詳細(xì)轉(zhuǎn)移計(jì)劃。

宏創(chuàng)控股在回復(fù)函中強(qiáng)調(diào)，此舉旨在響應(yīng)國(guó)家引導(dǎo)高耗能產(chǎn)業(yè)向可再生能源富集地區(qū)轉(zhuǎn)移的號(hào)召，將產(chǎn)能遷至水電資源充沛的云南，以提升綠電使用比例，加快實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。公司明確指出，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移已履行了山東、云南兩地工信廳的審批、公示等必要程序，并制定了詳盡的《產(chǎn)能退出報(bào)告》，對(duì)職工安置、債務(wù)處置等責(zé)任進(jìn)行了妥善落實(shí)，完全符合國(guó)家相關(guān)政策要求。

除了合規(guī)性，經(jīng)濟(jì)可行性是此次“大遷徙”的另一重要驅(qū)動(dòng)力。電力成本是電解鋁生產(chǎn)的命脈，約占總成本的45%?；貜?fù)函用數(shù)據(jù)清晰地展示了云南的“綠電”優(yōu)勢(shì)：2024年，標(biāo)的資產(chǎn)在云南地區(qū)的電力采購價(jià)格為0.40元/度，較山東地區(qū)的0.51元/度低了超過21%。

當(dāng)然，大規(guī)模的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移也伴隨著陣痛。宏創(chuàng)控股坦承，山東部分廠房、設(shè)備的停用將產(chǎn)生一定的資產(chǎn)減值損失。截至2024年末，標(biāo)的公司已計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備34.84億元，主要由電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和氧化鋁產(chǎn)線升級(jí)計(jì)劃導(dǎo)致的部分資產(chǎn)預(yù)計(jì)停用所致。

標(biāo)的公司在2024年已根據(jù)報(bào)告期之后的電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移計(jì)劃、氧化鋁產(chǎn)線升級(jí)計(jì)劃而造成的預(yù)計(jì)停產(chǎn)情況充分計(jì)提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)未來短期內(nèi)不再存在新增較大金額固定資產(chǎn)減值情形，即標(biāo)的公司未來短期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)受固定資產(chǎn)減值影響較小。

同時(shí)，云南新基地的建設(shè)也需要巨大的資本性投入，但宏創(chuàng)控股在回復(fù)時(shí)表示，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移涉及的資本性支出對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況的影響有限。

公告顯示，宏拓實(shí)業(yè)未來三年因產(chǎn)能轉(zhuǎn)移所涉及的資本性支出為56.63億元，占2024年度其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.27%。宏創(chuàng)控股認(rèn)為，標(biāo)的公司日常經(jīng)營(yíng)所得足以覆蓋未來的資本性支出需求。另一方面，標(biāo)的公司擁有較強(qiáng)盈利能力和償債能力，可以通過自籌、銀行貸款等多種渠道滿足產(chǎn)能轉(zhuǎn)移產(chǎn)生的資本性支出。

業(yè)績(jī)飆升的“矛盾點(diǎn)”：毛利率與周轉(zhuǎn)率的反向變動(dòng)

2024年，宏拓實(shí)業(yè)交出了一份堪稱驚艷的業(yè)績(jī)報(bào)告：營(yíng)業(yè)收入達(dá)1492.89億元，同比增長(zhǎng)15.78%；凈利潤(rùn)更是從67.47億元飆升至181.44億元，增幅高達(dá)168.91%。綜合毛利率也從2023年的9.86%躍升至20.09%。

然而，在這些亮眼數(shù)據(jù)之下，一些看似“矛盾”的財(cái)務(wù)指標(biāo)也引發(fā)關(guān)注。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，宏拓實(shí)業(yè)去年業(yè)績(jī)飆升的核心動(dòng)力，源于主營(yíng)產(chǎn)品毛利率的大幅提升。

回復(fù)函對(duì)此進(jìn)行了解析：2024年，電解鋁毛利率由10.52%升至17.75%，主要得益于銷售單價(jià)上漲6.4%及單位成本下降2.2%的雙重利好。成本下降的關(guān)鍵則在于陽極炭塊市場(chǎng)價(jià)格走低，以及部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南后帶來的電力成本降低。

值得注意的是，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，氧化鋁業(yè)務(wù)的毛利率更是從3.36%增至27.22%。這背后是2024年氧化鋁市場(chǎng)因供應(yīng)緊張價(jià)格大幅上漲32.99%。

與電解鋁行業(yè)類似，氧化鋁行業(yè)市場(chǎng)集中度較高。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至2024年末，國(guó)內(nèi)共有氧化鋁企業(yè)超過40家，總產(chǎn)能超過1億噸，產(chǎn)能排名前十大企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約7000萬噸，占比約70%。

“截至2024年末，標(biāo)的公司擁有電解鋁產(chǎn)能645.90萬噸和氧化鋁產(chǎn)能1900萬噸，均排名行業(yè)前二，擁有規(guī)模、成本、產(chǎn)業(yè)鏈、市場(chǎng)等多方面優(yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不會(huì)發(fā)生重大不利變化?！焙陝?chuàng)控股提到。

然而，與高漲的毛利率形成鮮明對(duì)比的，是宏拓實(shí)業(yè)相對(duì)較低的周轉(zhuǎn)率。

報(bào)告期（2023年和2024年）各期末，宏拓實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款賬面余額分別為31.62億元、34.85億元，壞賬準(zhǔn)備分別為1021.83萬元、996.12萬元，報(bào)告期各年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為41.03、44.92，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平。宏創(chuàng)控股稱，主要原因系標(biāo)的資產(chǎn)與同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品類別及結(jié)構(gòu)存在差異，深加工產(chǎn)品相對(duì)電解鋁、氧化鋁通常回款周期較長(zhǎng)。

回復(fù)函顯示，宏拓實(shí)業(yè)開展一定規(guī)模的深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)，天山鋁業(yè)深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)體量極小，中國(guó)鋁業(yè)未開展深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)，標(biāo)的公司深加工產(chǎn)品的收入占比高于天山鋁業(yè)和中國(guó)鋁業(yè)，導(dǎo)致整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，但不存在顯著差異。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的“平衡術(shù)”：高負(fù)債與高分紅的并行邏輯

在宏拓實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，另一組引人注目的“矛盾”數(shù)據(jù)是高企的負(fù)債與大額的現(xiàn)金分紅。

報(bào)告期各期末，宏拓實(shí)業(yè)有息負(fù)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)，從2023年末的305.70億元增至2024年末的370.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)59.31%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平。與此同時(shí)，公司在報(bào)告期內(nèi)卻累計(jì)實(shí)施了高達(dá)152.12億元的現(xiàn)金分紅。

“一手借錢，一手分紅”的邏輯何在？宏創(chuàng)控股在回復(fù)函中給出的核心支撐是其強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，宏拓實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為254.27億元，較2023年的109.74億元增長(zhǎng)了131.71%。

宏創(chuàng)控股解釋此舉背后有兩層邏輯：首先，標(biāo)的公司的間接控股股東——港股上市公司中國(guó)宏橋（01378.HK），長(zhǎng)期以來一直秉持穩(wěn)健且高回報(bào)的股東回報(bào)政策，標(biāo)的公司作為其核心資產(chǎn)，利潤(rùn)分配是踐行對(duì)全體股東（包括公眾投資者）回報(bào)承諾的重要一環(huán)。其次，在滿足自身發(fā)展和債權(quán)人利益的前提下，向股東分紅是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的常規(guī)手段。報(bào)告期內(nèi)，累計(jì)分紅金額占同期歸母凈利潤(rùn)的61.07%，處于一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間，實(shí)現(xiàn)了公司、債權(quán)人與股東利益的平衡。

“本次交易完成后，標(biāo)的公司將作為上市公司全資子公司納入其長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃統(tǒng)籌考慮，基于穩(wěn)定的盈利能力為全體股東持續(xù)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值和豐厚的回報(bào)?！焙陝?chuàng)控股稱。

在高分紅的同時(shí)，負(fù)債率的上升也被交易所關(guān)注到。此次交易完成后，宏創(chuàng)控股的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)將從37.33%提升至58.62%。

盡管負(fù)債率上升，但公司認(rèn)為本次交易將“顯著優(yōu)化”上市公司的財(cái)務(wù)狀況。以2024年備考數(shù)據(jù)顯示，交易完成后，宏創(chuàng)控股的總資產(chǎn)將從31.27億元飆升至1080.26億元，營(yíng)業(yè)收入從34.86億元增至1503.36億元，歸母凈利潤(rùn)更是將從虧損0.69億元轉(zhuǎn)為盈利180.82億元。

宏創(chuàng)控股表示，通過本次交易，上市公司躋身全球特大型鋁業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之列，并成為全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商之一，大幅增強(qiáng)了盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

“通過本次交易，上市公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)均得到顯著提升。因此，本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化?！焙陝?chuàng)控股表示。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)