首先我們看一下三季度債券市場(chǎng)調(diào)整的主因，其實(shí)就是我們前面提到的隨著權(quán)益市場(chǎng)上漲帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行，其中會(huì)有部分資金去做大類資產(chǎn)配置的切換，進(jìn)而從債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中我們其實(shí)發(fā)現(xiàn)，不同于過(guò)往的幾輪權(quán)益市場(chǎng)的牛市，在這一輪權(quán)益市場(chǎng)“慢牛”的行情中，居民的存款搬家從固收類轉(zhuǎn)向權(quán)益類的跡象不是特別明顯。我們理解對(duì)于大部分居民而言，他其實(shí)尋找的更多的還是穩(wěn)定的、并且收益相對(duì)比較可觀的資產(chǎn)，就導(dǎo)致在權(quán)益走慢牛的趨勢(shì)下，其實(shí)很多資金還是更愿意去配置在三季度調(diào)整過(guò)后相對(duì)有配置價(jià)值的債券類資產(chǎn)。

第二點(diǎn)就是在7月份中央財(cái)經(jīng)委提到的反內(nèi)卷政策下，三季度多種商品出現(xiàn)了觸底反彈，包括定價(jià)國(guó)內(nèi)需求的一些黑色商品，也包括這兩年相對(duì)產(chǎn)能比較過(guò)剩的一些光伏產(chǎn)業(yè)的上游資產(chǎn)。我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)在三季度反內(nèi)卷政策推行的過(guò)程中，更多的是政策層對(duì)于供給層面的一些約束。我們看到光伏產(chǎn)業(yè)部分頭部的企業(yè)去注資成立公司，然后去做部分產(chǎn)能的收儲(chǔ)，并且去淘汰一些落后的、過(guò)剩的產(chǎn)能。而在化工領(lǐng)域、黑色領(lǐng)域部分限產(chǎn)也引發(fā)了上游原材料價(jià)格的上漲。

我們想強(qiáng)調(diào)的是，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，反內(nèi)卷政策更多還是依托于供給側(cè)去做一些產(chǎn)能方面的嚴(yán)控，使得價(jià)格逐步有筑底的特征。但是從近幾個(gè)月的PPI來(lái)看，從基數(shù)效應(yīng)來(lái)說(shuō)，8月份的PPI同比相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)年內(nèi)的高點(diǎn)。換句話說(shuō)，這輪反內(nèi)卷政策要傳導(dǎo)到價(jià)格層面可能要到明年的一季度才看到。其實(shí)從四季度這個(gè)維度來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得市場(chǎng)對(duì)于通脹趨勢(shì)的交易到八九月份基本上是一個(gè)高點(diǎn)，后面則是情緒和價(jià)格指標(biāo)逐步向下修正的過(guò)程。

第三點(diǎn)，也是我們最擔(dān)心的一點(diǎn)就是信貸情況，我們一直在跟蹤在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者說(shuō)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，居民或者企業(yè)部門(mén)對(duì)于信貸的需求會(huì)不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的上漲。但是截止到9月份公布的8月最新數(shù)據(jù)來(lái)看，我們其實(shí)也沒(méi)有看到信貸的快速上漲。我們覺(jué)得7月份的反內(nèi)卷政策落實(shí)針對(duì)部分產(chǎn)能做了關(guān)停，所以對(duì)于生產(chǎn)端而言還是有一些局部的抑制，進(jìn)而對(duì)信貸訴求也出現(xiàn)階段性的抑制。

目前看，三季度使得債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的這些因素當(dāng)前都出現(xiàn)了一些修正，或者說(shuō)這些因素到今天來(lái)看，部分證偽了，部分也在從情緒最悲觀的情況往中性去做修正，所以今天債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了大漲。對(duì)于大部分的機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō)，部分短久期的債券、部分長(zhǎng)久期的債券調(diào)整到當(dāng)前位置已經(jīng)非常具備配置價(jià)值了。可以說(shuō)站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，過(guò)去一些偏利空的因素在逐步消散。

在此背景下，十年國(guó)債ETF（511260）具備配置價(jià)值。十年國(guó)債ETF（511260）是當(dāng)前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤上證十年國(guó)債指數(shù)的產(chǎn)品，這個(gè)指數(shù)的構(gòu)成主要是期限段在7-10年的國(guó)債。此外，十年國(guó)債ETF（511260）優(yōu)勢(shì)較多，其持倉(cāng)透明，不用擔(dān)心風(fēng)格偏移風(fēng)險(xiǎn)，并且支持T+0交易，費(fèi)率也具備優(yōu)勢(shì)。感興趣的投資者可以多多關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。