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周二，A股三大股指呈現(xiàn)窄幅盤整格局，尾盤小幅拉升。截至收盤，上證指數(shù)報2594.09點，上漲0.37%；深證成指報7685.40點，上漲0.79%；創(chuàng)業(yè)板指報1338.08點，上漲0.85%。值得注意的是，昨日滬市成交額僅854億元，除2016年1月7日熔斷外(當(dāng)日成交額799.82億元)，刷新2014年7月21日以來新低。

分析人士表示，此前偏于冷淡的市場氛圍已有所緩和，但交易熱度、資金量能卻仍未出現(xiàn)有效放大。臨近年末，一方面，市場的關(guān)注焦點逐步轉(zhuǎn)向明年的配置方向。另一方面，當(dāng)前市場市盈率處于底部，市場換手率低于2013年6月的1.33%，成交量方面更是屢屢創(chuàng)下新低，且調(diào)整和時間都接近底部區(qū)域水平。種種跡象表明，A股至少處于調(diào)整尾聲，權(quán)益配置吸引力開始顯現(xiàn)，臨近歲末，投資者可擇機布局一些彈性稍大的結(jié)構(gòu)性交易機會。

地量有望迎地價

12月11日，A股三大股指全面翻紅，不過成交繼續(xù)縮量。滬深三大股指集體高開，盤初短暫沖高，創(chuàng)業(yè)板指一度漲近1%，隨后震蕩回落，臨近尾盤指數(shù)再度拉升。截至收盤，滬指漲0.37%，報2594.09點；深指漲0.79%，報7685.40點；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲0.85%，報1338.08點。

在近期市場再度承壓的背景下，成交方面屢屢創(chuàng)出新低，使得謹慎再度成為近期市場關(guān)鍵詞。從成交量看，昨日滬深兩市總計成交2184.1億元，較前一交易日的2406.43億元，縮量222.33億元。其中，滬市成交額僅854億元，連續(xù)第三日不足1000億元，除2016年1月7日熔斷外(當(dāng)日成交額799.82億元)，刷新2014年7月21日以來新低。

一方面，市場成交量繼續(xù)萎靡，市場交投意愿不足，日線級別暫無任何均線的支撐，整體來看后市仍不樂觀。不過，另一方面，成交量的萎縮同樣也說明市場的殺跌動力逐步趨減，而當(dāng)成交量萎縮至一定程度后，市場將會形成否極泰來。此外，由于近期“賺錢效應(yīng)”持續(xù)萎縮，漲停板個股家數(shù)也不斷減少，但從昨日市場來看，活躍的個股明顯增多，活躍資金尾盤有重新進場的跡象。

整體而言，目前市場的量能萎縮，直觀反映出資金的觀望情緒依舊濃厚，因而短期市場反彈仍需量能方面放大的配合，量能變化由此成為后市行情演繹的關(guān)鍵。不過以往的經(jīng)驗顯示，只要主要指數(shù)的下跌空間不大，各路資金便將開始布局動作。更何況目前即將進入12月中旬，資金也將會為來年做準備，必然會在近期調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)，為來年的投資方向打下提前量。因此企穩(wěn)后的市場其實已迎來了一個“春播”良機，后市資金加倉偏好其實才是當(dāng)前投資者所應(yīng)關(guān)心的話題。

“底部”仍待進一步確認

雖然此前回調(diào)使得市場風(fēng)險被部分釋放，但外圍市場擾動疊加部分絕對收益投資者收益了結(jié)的傾向，仍可能在年底對市場形成制約和擾動?？陀^而言，當(dāng)前市場整體風(fēng)險偏好水平依舊不高，多數(shù)板塊仍未走出回調(diào)的“陰霾”。分析人士同樣表示，持續(xù)下跌后的觸底反彈不會“一蹴而就”，必然會有一定反復(fù)。

從歷史來看，市場底部構(gòu)建一般經(jīng)歷估值底-政策底-市場底-業(yè)績底這一過程。目前來看，A股處于歷史估值底部區(qū)域，“政策底”已明確，未來需密切觀察政策向基本面的傳導(dǎo)效果。當(dāng)前大盤顯然已步入震蕩模式，調(diào)整完全結(jié)束也尚需時日。短期建議更多關(guān)注業(yè)績良好的白馬藍籌，均衡配置，做好防守，市場短期內(nèi)或?qū)⒕S持弱勢震蕩的格局。

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平安證券認為，資本市場對盈利底的有效判定是確認“市場底”的關(guān)鍵。近期政策成效初顯，貨幣政策趨于寬松，資本市場改革提速，財政減稅政策拭目以待，但市場估值仍然受到盈利下行的壓制。當(dāng)前市場仍在磨底狀態(tài)，回暖的信號來自于兩方面風(fēng)險的出清，一方面是經(jīng)濟盈利底的確定，另一方面來自于海外不確定性風(fēng)險的出清。

進一步來看，自2002年以來A股市場一共經(jīng)歷了四輪盈利底部。每輪盈利周期大致維持在三到四年，回落區(qū)間大致在八個季度左右，負增長區(qū)間在四個季度左右。而本輪盈利周期以2017年第一季度為盈利頂點，當(dāng)前已經(jīng)回落六個季度?？紤]到宏觀穩(wěn)增長政策邊際效用的遞減以及去杠桿和海外的不確定性，本輪盈利周期回落時間可能較以往更長，但2019年二、三季度大概率會是本輪盈利逐步穩(wěn)定和好轉(zhuǎn)的時間點。

從上述角度出發(fā)，在當(dāng)前的震蕩中，經(jīng)歷前期殺跌后，下行空間已相對有限，特別是一些回調(diào)幅度較大的優(yōu)質(zhì)個股，其安全邊際已經(jīng)出現(xiàn)。平安證券認為，2019年A股的投資主線將是在于“變中尋機”，即尋找盈利底部反彈先行者和新興成長核心驅(qū)動者。一方面，看好盈利底部將率先反彈的部分行業(yè)板塊，即盈利小幅回升的食品制造業(yè)以及鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)及盈利已經(jīng)持續(xù)回落20個月并有望較早走出底部的汽車制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)。另一方面，新經(jīng)濟板塊也同樣受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)政策加速推進。即通信的5G新周期、計算機板塊的云計算、人工智能、安全可控、醫(yī)療信息化以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的細分領(lǐng)域龍頭。

價值成長誰執(zhí)牛耳

不難發(fā)現(xiàn)，前期受益于政策面的反彈戛然而止，熱點紛紛回落，市場并未出現(xiàn)新的熱點方向。此外由于近期機構(gòu)持倉較重個股接連出現(xiàn)調(diào)整，家電、白酒等前期強勢板塊景氣進入下行期。在這樣的背景下，興業(yè)證券強調(diào)，年末時點，機會仍有、擾動亦存，由于不確定性因素增加，波動性提高成為近一階段市場重要特征。因而針對后市，投資者應(yīng)著眼年初，積極尋找結(jié)構(gòu)性機會、確定性方向，減少折騰，靈活控制倉位，進退有度。

但著眼于后市確定性機會而言，針對未來可能的資金調(diào)倉，機構(gòu)間卻也仍呈現(xiàn)一定分歧。

中信證券表示，由于近期醫(yī)藥板塊的調(diào)整疊加跨年因素，短期內(nèi)勢必有很多配置資金從醫(yī)藥板塊流出，考慮到與經(jīng)濟周期低相關(guān)、有業(yè)績、有催化因素的成長板塊在近期已經(jīng)迅速形成市場一致預(yù)期并抬升了估值，并且市場寬松預(yù)期也在消退，醫(yī)藥板塊流出的資金再向成長集聚的空間預(yù)計非常有限，更可能流向有一定防御屬性的板塊。

而招商證券則強調(diào)，在經(jīng)濟回落、企業(yè)盈利下行的背景下，價值投資風(fēng)格會受到抑制，而對并購、回購的鼓勵，利好中小市值風(fēng)格和殼價值，成長股將占優(yōu)。該機構(gòu)表示，2019年成長股占優(yōu)有幾大信號：首先是估值信號，從大小盤相對估值的角度，當(dāng)前申萬大小盤估值比為0.62，大中盤估值比為0.71，均是近十年以來的最高值，可以說當(dāng)前大小盤估值比已經(jīng)處于較為極端的狀態(tài)，大小盤估值比繼續(xù)上行的可能性極?。黄浯问抢市盘?，當(dāng)前十年期國債利率突破3.5%的關(guān)鍵點位，從歷史上來看基本是小盤股相對占優(yōu)的重大信號。此外，經(jīng)濟周期信號同樣顯示，歷史上流動性寬松和經(jīng)濟下行的“衰退式寬松組合”情況下，毫無例外小盤風(fēng)格同樣較為明顯。

整體來看，分析人士指出，當(dāng)前處于盈利空窗期的市場，拋開風(fēng)格之爭，短期反彈的動力仍將主要來自估值的提升。雖然目前市場風(fēng)險偏好和流動性都已不再邊際惡化，但在進一步指引明確前，A股向上之路料仍將出現(xiàn)反復(fù)。

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券商觀點

中信建投：吹盡狂沙始到金

經(jīng)濟老動能趨弱，新動能培育和成長需要時間，動能轉(zhuǎn)換需要耐心。

內(nèi)外部的沖擊高點正在過去，改革開放將激發(fā)長期增長潛力。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要相對漫長的過程，但是站在當(dāng)前的時間點上，沒有必要對于經(jīng)濟過度的悲觀。經(jīng)過了一年時間的消化，在長效機制不斷推進下房地產(chǎn)調(diào)控最嚴的時刻可能已經(jīng)過去。未來隨著房地產(chǎn)與出口下行的風(fēng)險逐步釋放，減稅政策逐步落地，中國經(jīng)濟正在卸下過去的包袱，輕裝前行。

一方面，全球經(jīng)濟以及國內(nèi)制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資大概率下行，經(jīng)濟下行壓力尚未完全釋放。另一方面，在穩(wěn)就業(yè)與2020年全面建成小康社會經(jīng)濟目標的約束下，經(jīng)濟增長需要底線思維，這意味著積極的財政政策需要發(fā)揮更重要作用，而基建投資將是主要抓手。綜合考慮，預(yù)計明年GDP實際增速6.3%左右，名義GDP增速8.5%左右。三季度經(jīng)濟或短期企穩(wěn)，一方面是由于專項債發(fā)行規(guī)模增加可能會在二季度支撐社融增速短期企穩(wěn)，另一方面是貿(mào)易風(fēng)險的不利沖擊，相應(yīng)可能會帶來之后的政策調(diào)整。通脹并非明年市場與政策的風(fēng)險因素，預(yù)計CPI增速大致與今年持平，PPI增速回落較明顯。

綜合來看，明年二季度之前仍然是享受無風(fēng)險收益率下行的時間窗口，利率債和高評級信用債收益率仍有下行空間。股票市場具有中長期配置價值。

國泰君安：

預(yù)期波動反復(fù)不確定性上升

市場情緒脆弱，短期沖擊下市場表現(xiàn)弱勢。對經(jīng)濟下行擔(dān)憂始終存在，疊加短期的擾動因素，投資者情緒較為脆弱，市場仍顯弱勢。伴隨不確定因素增多，市場預(yù)期波動仍有反復(fù)。

階段內(nèi)國際貿(mào)易風(fēng)險處于緩和狀態(tài)。市場關(guān)注焦點預(yù)計將更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟動能層面，短期來看以下兩個因素將會對市場風(fēng)險偏好形成抑制：一是國際貿(mào)易局勢演變；二是美債利率倒掛，非農(nóng)不及預(yù)期，資本市場波動加劇。近期5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對美國經(jīng)濟下行的預(yù)期不斷強化，盡管美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號，但對市場沒有顯示出明顯的積極效果。

從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場風(fēng)格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，經(jīng)濟下行擔(dān)憂與政策對沖力度加大預(yù)期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預(yù)計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動式的交易行情，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現(xiàn)，預(yù)計景氣的拐點的出現(xiàn)至少需等待兩個季度。短期風(fēng)險偏好修復(fù)過程中，具有業(yè)績支撐以成長股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對收益機會。