每經(jīng)記者  劉明濤  趙陽戈

        隨著市場博弈進一步加劇，2011年的A股市場注定更加微妙和撲朔迷離。六大頂尖券商分別從經(jīng)濟運行節(jié)奏、需求催化劑、貨幣政策變化、成交量、融資壓力等角度試圖還原一個更加清晰的2011年A股投資環(huán)境。那么，這些因素會如何影響投資者明年的策略判斷呢？相信六大券商的把脈，會讓您心中更加有譜。

關注政策變量

        何時會有拐點，怎樣的時點值得關注？投資者在預測2011年走勢時，對于可能出現(xiàn)的變數(shù)應該做到心中有數(shù)。今年A股市場的膠著走勢，正是由于不確定性因素始終充斥在市場周圍，因此，知曉明年市場可能存在的不確定因素，就非常重要。

        □中信證券：投資需把握運行節(jié)奏。

        在轉型期，市場將不是單邊的趨勢，市場博弈可能進一步加深，其結果不會簡單取決于空間，而是在很大程度上依賴于事件，特別是與政策相關的事件展開。

        一季度關注中央經(jīng)濟工作會議的延續(xù)及兩會，屆時將確定  “十二五”投資規(guī)模和方向，期間政策難有突變，對防通脹防風險仍會不遺余力，流動性會恢復到“穩(wěn)健”狀態(tài)；二季度貨幣政策繼續(xù)收緊、歐債風險提升、中美博弈、QE2結束；三、四季度關注經(jīng)濟回升的力度。

        □申銀萬國：關注兩大催化劑。

        直接的催化劑一：城鎮(zhèn)化需求將拉動交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)的建設提速?！笆濉睂⒎e極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化進程，而交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)建設有望因此提速。

        直接的催化劑二：供給轉向內(nèi)需市場的撬動。在海外經(jīng)濟復蘇緩慢，外需存在不確定性的背景下，內(nèi)需市場將更值得倚重。而從專注出口轉向開拓內(nèi)需市場，至少有進口替代和出口轉內(nèi)銷兩種途徑。

        □國泰君安：2011年是貨幣恢復正?；钠鹗寄辍Ｍ浀男姓苤坪托刨J控制可使通脹隱性化，并管理通脹預期，政策目標是達到經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)。從資金面講，2010年投資者高倉位造成的局部大牛市是2011年股市的起點；而實體資金偏緊的狀態(tài)和房地產(chǎn)從嚴政策下房價的波動將是理解流動性的關鍵。

        □安信證券：關注三大變量。

        一是，“十二五”開局之年新興產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模。二是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的變化方向，受2010年第三、第四季度拉閘限電的影響，許多傳統(tǒng)制造業(yè)出現(xiàn)了庫存下降，價格上升的局面，但建立在價漲量跌背景下的去庫存化并不能代表產(chǎn)能調(diào)整周期的結束。三是，房地產(chǎn)投資周期的波動，2010年三季度公布的房地產(chǎn)上市公司的存貨/營業(yè)成本(TTM)仍然在繼續(xù)上升，考慮到新開工情況，2011年庫存將繼續(xù)累積。

        □西南證券：成交量1500億元為最好建倉時機。

        西南證券首席策略分析師張剛表示，就2010年2月份成交量縮減到1500多億元，結果2月底的2700多點一直漲到4月15日的3186點，就目前看也有縮減的空間，2011年繼續(xù)以1500億元為判斷的主要信號，如果兩市成交到1500億元，是非常好的建倉時機。

        另外，從解禁股數(shù)和解禁市值來看，2011年上半年的市場走勢不宜樂觀。

        □長江證券：2011年布局需關注四點。

        首先，2011年為“十二五”規(guī)劃元年，投資擴張的沖擊持續(xù)存在，政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜值得期待。

        其次，通脹壓力導致調(diào)控加碼,預計明年通脹前高后低。一季度是加息窗口，固定投資穩(wěn)定增長是復蘇主線。

        第三，量化寬松推動再平衡，美國經(jīng)濟復蘇存動力。

        最后，二季度或現(xiàn)緊縮預期，美元有望反彈。

通脹或致調(diào)控加碼

        不打無準備之仗！眾所周知，股票投資高風險高收益，但是往往參與其中的投資者卻忽略了風險二字，沒有防備之心，才屢屢被股市“絞肉”。展望2011年，哪些風險需要投資者再三提防？

        □中信證券：經(jīng)濟“硬著陸”風險。2011年通脹壓力的逐步緩解，是源自于貨幣政策的緊縮以及行政性的預期調(diào)控手段。在貨幣政策緊縮明顯的情況下，“硬著陸”的風險便開始上升。預計可能會通過地方政府發(fā)債、稅制改革和金融創(chuàng)新等制度改革來避免這一風險。

        □申銀萬國：融資壓力及房地產(chǎn)市場調(diào)控對股市壓力漸增。截至11月15日，A股市場已經(jīng)過會待發(fā)的IPO擬募資金額以及有待執(zhí)行的再融資預案擬募集金額，合計達到6299億元?？梢娢磥鞟股市場所面臨的融資壓力不容小覷。

        另外，房地產(chǎn)調(diào)控的一個派生影響，是可能對地方財政和投資產(chǎn)生壓力，進而影響股市投資者對中國經(jīng)濟前景的預期。

        □國泰君安：細化的擔憂。

        影響明年市場策略判斷的一些因素。首先是對于美元的判斷，看似有漲跌兩種可能，其實蘊含著究竟是歐元危機引致還是美國經(jīng)濟自身緩慢恢復的本質(zhì)差別，對于中國來說，后者應該是利好；其次是對于通脹的理解，政策是否會強行壓制信貸以降低通脹目標，最不愿意看到的是中國維持較穩(wěn)定的政策緊縮、美元依然維持弱勢，屆時無論指數(shù)還是經(jīng)濟都將會面臨較大的調(diào)整；第三也就是行業(yè)傾向性的選擇，高端技術裝備的確是個很好的方向，但其形成過程卻是更類似于公司的成長歷程，從方向上來說，房地產(chǎn)所代表的增長與價格平衡問題似乎更能代表國內(nèi)經(jīng)濟的核心問題。

        □安信證券：風險主要還是來源于政策對通脹的加碼。

        本次通脹不同于以往的任何一次，出現(xiàn)在經(jīng)濟沒有明顯過熱的情況下，關鍵在于中國正在走過劉易斯拐點，低端勞動力成本上升帶來了一系列連鎖反應，農(nóng)民工進城務工的機會成本正在上升。從近年來農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲中也可以看到，越是費人工的品種，長期價格的漲幅越大。通脹甚至可能達到兩位數(shù)水平。如果出現(xiàn)這樣的情況，嚴厲的、急速的貨幣緊縮將不可避免，銀行信貸、地方融資平臺等將面臨風險。

        □西南證券：信貸繼續(xù)收緊將凸顯減持拋壓風險

        信貸政策趨嚴，那么相對于市場而言將導致大小非減持的壓力增大。截至2010年12月6日，大宗交易共發(fā)生2508例，交易金額超過740億元。尤其是解禁最大的11月，大宗交易數(shù)有652例，交易金額達到創(chuàng)記錄的242.89億。如果2011年的信貸繼續(xù)收緊，那么減持的壓力可能更大，市場上行過程中面臨非常大的拋壓。

        □長江證券：3大干擾因素導致的風險。

        一、二季度后期由于工業(yè)產(chǎn)出缺口導致通脹超預期進而影響實體經(jīng)濟。管理層被迫在最后階段強力壓縮通脹，而導致實體經(jīng)濟二次下滑，這是2011年實體經(jīng)濟運行的最大風險。

        二、美元的持續(xù)反彈導致國際資本流動。目前，美元匯率因素以及中期相對于歐洲經(jīng)濟的基本面都相對有利，如果美元在明年2月之后持續(xù)反彈則可能構成預期之外的風險。

        三、原油價格的持續(xù)上漲導致的經(jīng)濟運行變化及盈利周期變動。

尋找行業(yè)領先力量

        萬事俱備，只欠東風！有了對宏觀、流動性、趨勢、未知因素以及風險的大體把握，明年市場投資者該如何操作，哪些題材又值得關注給予超配？六大券商的投資策略最后奉上，請您細細品味，找到屬于自己的投資策略。

        □中信證券：尋找穿越宏調(diào)周期的公司。

        明年可能占優(yōu)的投資策略依然是精選并持有具備良好成長性的公司。繼續(xù)推薦“十二五”規(guī)劃中的十大成長領域，投資邏輯從關注政策刺激轉向業(yè)績釋放路徑，其中新產(chǎn)業(yè)投資或消費類公司獲得成功有六大模式：產(chǎn)能大規(guī)模釋放、模式快速復制、橫向同業(yè)收購、縱向上下游融合、產(chǎn)業(yè)強制標準實施或者渠道品牌建設進入收獲期。傳統(tǒng)的白馬公司則可以通過涉足新興產(chǎn)業(yè)領域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實現(xiàn)跨周期成長。

        □申銀萬國：貫穿2011年全年的主題——制造升級。

        未來3個月，美國再進一步擴大量化寬松規(guī)模的預期可能會受到抑制，同時中國政策緊縮的舉措也會引發(fā)市場對中國需求的擔憂，這兩方面會抑制大宗商品的價格，對A股市場造成壓制。

        2010年11月到2011年第一季度，在A股市場面臨調(diào)整壓力的情況下，具有防御性的板塊（消費+新興產(chǎn)業(yè)）受到投資者的青睞。隨著明年年初新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃逐個出臺，持續(xù)的政策催化劑也有望使新興產(chǎn)業(yè)板塊在市場調(diào)整中體現(xiàn)出較好的防御性。

        預計到2011年二季度，物價和房價的調(diào)控有望見效，進一步出臺緊縮政策的必要性會下降，隨著投資增速的回升，周期品板塊有望取得超越大盤的表現(xiàn)。

        □國泰君安：2011年圍繞決策層的政策輪廓以及“十二五”起步之年的規(guī)劃。一季度受制于政策調(diào)控擠壓以及通脹高位，二季度伴隨著通脹壓力的逐步減緩，政策有望逐步放松從而迎來指數(shù)的再次上升，而中周期的推動也能給予市場持續(xù)的上升動力。

        尋找周期的領先力量，只能從平衡通脹與增長之間的大方向講，具備創(chuàng)新動能的技術裝備、生產(chǎn)性服務業(yè)是方向所在；另一方面，既然周期均衡的起點修復了價格與增長之間的矛盾，那應該很好地體現(xiàn)在房地產(chǎn)身上，其投資價值在2011年中期之后值得關注。

        □安信證券：2011年一季度看好大宗商品、新興產(chǎn)業(yè)和主題投資。其中的邏輯是，受節(jié)能減排結束的影響，一季度工業(yè)增加值可能反彈，如果工業(yè)增加值由13%反彈到15~16%，發(fā)電量反彈到8%~10%，市場就會對大宗商品進行炒作。而看好新興產(chǎn)業(yè)主要是因為新興產(chǎn)業(yè)投資增速相對較快，上半年尤其是一季度又有很多利好政策出臺，且大多數(shù)屬于小市值公司，可能會有高送轉高潮。主題投資則主要指對高送轉題材的炒作。

        2011年下半年則關注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、消費、金融及大市值股票。其中的邏輯是，目前地產(chǎn)股估值處于歷史上非常低的水平。人口老齡化、人力成本上升與消費升級對大消費板塊的業(yè)績增長構成長期利好。而金融以及大市值行業(yè)2010年估值同樣處于歷史極值附近，2011年表現(xiàn)將有所好轉。

        □西南證券：第一、第三季度機會相對多些。

        預計2011年一季度仍然存在年報行情，二季度行情不是很樂觀，CPI以及貨幣政策會在這個季度有充分的體現(xiàn)。因此建議在2011年年初仍然可以積極配置重裝工業(yè)的龍頭以及受益政策扶持的區(qū)域積極板塊的股票，對于績優(yōu)低估值的金融和消費股，也可以積極配置。一季度股票：現(xiàn)金比為7：3；二季度是政策調(diào)控的敏感區(qū)，股票現(xiàn)金比為5：5，重點關注政策性影響比較大的概念股和有重組預期的題材股。

        如果二季度市場出現(xiàn)有效回落，那么三季度后期仍然是積極布局跨年度行情的好機會，建議加大股票配置比例，股現(xiàn)比為8：2。2011年由于處在加息周期，建議少配債券，除非部分有價值的公司債。

        2011年繼續(xù)看好大市值為代表的金融、交運設備制造、通用設備、專用設備和機電設備制造為代表的裝備制造業(yè)，尤其看好軌道交通設備、航空運輸設備、海洋工程設備、礦山設備以及核電設備領域的龍頭股、生物醫(yī)藥、紡織服裝中的品牌消費、TMT板塊中的通信設備制造、電子器件和元件制造以及受重裝備拉動的相關材料、核心配件和軟件服務類資產(chǎn)。

        □長江證券：年底至明年二季度初之前，將經(jīng)歷2011年中周期起點的第一個階段，即預期經(jīng)濟的完全見底，這一階段國內(nèi)將是一個完整的經(jīng)濟階段配置，主導配置集中在房地產(chǎn)、建材、化工這一條產(chǎn)業(yè)鏈上。對市場的整體看法是震蕩向上。



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