每經(jīng)記者｜甄素靜    每經(jīng)編輯｜楊夏    

和黃醫(yī)藥擬44.78億元出售上海和黃藥業(yè)45%股權(quán)，上海醫(yī)藥將以9.95億元收購(gòu)10%股權(quán)；全球骨科巨頭史賽克宣布與外周介入領(lǐng)域企業(yè)Inari Medical達(dá)成最終協(xié)議，現(xiàn)金收購(gòu)其所有已發(fā)行和流通在外的普通股；畢得醫(yī)藥發(fā)布公告稱，參股公司珠海維播投資有限公司擬收購(gòu)Combi-Blocks的100%股權(quán)??

2025年開年，生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)動(dòng)作頻頻。有不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在并購(gòu)大時(shí)代下，2025年生物醫(yī)藥行業(yè)將迎來并購(gòu)潮。時(shí)間過去半年，全球醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)交易的真實(shí)情況如何？

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年上半年，生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)加速，正從分散競(jìng)爭(zhēng)走向集約發(fā)展，創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)與全球化能力成為并購(gòu)焦點(diǎn)，行業(yè)即將迎來深度整合與價(jià)值鏈重構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期。

從并購(gòu)規(guī)模與活躍度看，2025年上半年醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”態(tài)勢(shì)，并購(gòu)主體呈現(xiàn)多元化特征，但以龍頭企業(yè)為主導(dǎo)。

和君醫(yī)藥醫(yī)療事業(yè)部陳建國(guó)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，單一企業(yè)獨(dú)立完成全流程研發(fā)的成本和風(fēng)險(xiǎn)越來越高，通過并購(gòu)整合研發(fā)資源、共享研發(fā)成果成為理性選擇。特別是創(chuàng)新藥研發(fā)投入在2024年觸底后逐步回升，企業(yè)迫切需要通過并購(gòu)快速獲取創(chuàng)新管線。

政策支持下，并購(gòu)相對(duì)穩(wěn)定但謹(jǐn)慎

自去年“并購(gòu)六條”發(fā)布后，今年生物醫(yī)藥領(lǐng)域多家上市公司發(fā)力并購(gòu)。和君咨詢分析認(rèn)為，今年上半年，行業(yè)并購(gòu)主要由三類企業(yè)推動(dòng)：一是國(guó)資背景藥企，憑借資金和政策優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合；二是民營(yíng)龍頭企業(yè)，通過橫向并購(gòu)強(qiáng)化細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)；三是創(chuàng)新技術(shù)型企業(yè)，通過收購(gòu)前沿技術(shù)平臺(tái)拓展布局。值得關(guān)注的是，現(xiàn)金流充裕的大型藥企在本輪并購(gòu)潮中表現(xiàn)尤為活躍，利用市場(chǎng)估值低位降低收購(gòu)成本，構(gòu)建在特定疾病領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

從近期發(fā)布的并購(gòu)相關(guān)政策來看，政策更加偏向支持上市公司通過并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展。

此外，地方政府也在積極設(shè)立有關(guān)產(chǎn)業(yè)基金。2024年底至2025年初，全國(guó)多地密集出臺(tái)支持政策：上海設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金；北京提出構(gòu)建500億元規(guī)模醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)基金；廣州推動(dòng)設(shè)立總規(guī)模100億元的廣州上市公司高質(zhì)量發(fā)展基金；南京也發(fā)布專項(xiàng)措施鼓勵(lì)生物醫(yī)藥等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)規(guī)模提升和技術(shù)突破。

梳理來看，政策也明確支持科技企業(yè)收購(gòu)未盈利技術(shù)資產(chǎn)，部分地區(qū)設(shè)立了百億級(jí)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金（集成電路、生物醫(yī)藥），支持跨行業(yè)并購(gòu)。這些政策為醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境，顯著降低了并購(gòu)門檻，提高了審核效率和支付靈活性。

實(shí)際上，今年一開年，不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年生物醫(yī)藥行業(yè)將迎來并購(gòu)潮。但從細(xì)分領(lǐng)域看，上半年并購(gòu)整體呈現(xiàn)“穩(wěn)定且謹(jǐn)慎”的態(tài)勢(shì)。以創(chuàng)新藥領(lǐng)域并購(gòu)為例，醫(yī)藥魔方InvestGo數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，國(guó)內(nèi)共有49起并購(gòu)交易，總規(guī)模約127億元，相較于2024年數(shù)量持平而金額減半，主要因?yàn)榻衲赀€尚未出現(xiàn)去年邁瑞醫(yī)療66億元收購(gòu)惠泰醫(yī)療、Genmab 18億美元收購(gòu)普方生物這樣的大額并購(gòu)或標(biāo)志性的跨境并購(gòu)。

CIC灼識(shí)咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，近兩年來中國(guó)醫(yī)藥投融資市場(chǎng)逐步恢復(fù)，國(guó)家不斷出臺(tái)支持并購(gòu)重組的政策，兩方力量加持推動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)整合的戰(zhàn)略布局選擇，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，并購(gòu)是價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)并存的突圍策略。

下半年醫(yī)藥并購(gòu)或?qū)⒀永m(xù)“高頻小額”基調(diào)

陳建國(guó)觀察到，過去幾年，中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域存在大量低水平同質(zhì)化現(xiàn)象，行業(yè)集中度不高。在資本熱潮退去后，部分企業(yè)面臨資金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)，尋求被重組和并購(gòu)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，目前許多大型藥企通過收并購(gòu)來布局新的技術(shù)平臺(tái)或治療領(lǐng)域。

陳建國(guó)表示，中國(guó)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，但與國(guó)際巨頭相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)在市值體量、現(xiàn)金儲(chǔ)備等方面仍有差距。通過并購(gòu)整合提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，成為中國(guó)藥企應(yīng)對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。

雖然并購(gòu)重組有望助力上市公司通過獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)上市公司在發(fā)展領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位，但在當(dāng)下謹(jǐn)慎或?qū)⒊蔀橹骰{(diào)。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，以制藥行業(yè)為例，2025年下半年，并購(gòu)或?qū)⒀永m(xù)“高頻小額”基調(diào)，巨頭在核心治療領(lǐng)域的卡位與困境資產(chǎn)的整合仍將是主線，而政策環(huán)境的演變將持續(xù)考驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略定力與調(diào)整能力。

此外，已上市生命科學(xué)企業(yè)手頭現(xiàn)金仍較為充沛，國(guó)內(nèi)生命科學(xué)行業(yè)的并購(gòu)剛剛拉開序幕，大有可為。德邦生物舉例分析認(rèn)為，海外龍頭賽默飛、丹納赫等生命科學(xué)上游龍頭企業(yè)的發(fā)展史即為一部并購(gòu)史，生命科學(xué)上游的賽道小、技術(shù)跨度大等特點(diǎn)也依賴并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。2024年以來利好并購(gòu)重組的政策頻出，疊加一級(jí)市場(chǎng)多數(shù)標(biāo)的估值已大幅降低，正是上游標(biāo)的的并購(gòu)良機(jī)。

不過，也有觀點(diǎn)說，國(guó)內(nèi)醫(yī)療醫(yī)藥并購(gòu)短期內(nèi)仍未成熟，國(guó)內(nèi)還未開啟大藥企并購(gòu)潮時(shí)代。對(duì)此，灼識(shí)咨詢創(chuàng)始合伙人侯緒超認(rèn)為，大藥企并購(gòu)潮時(shí)代的到來需要兩個(gè)因素，足夠充足的資本和足夠多優(yōu)質(zhì)并且合理價(jià)位的標(biāo)的，目前我們至少缺一半，即充足的資本。

侯緒超觀察分析，國(guó)內(nèi)大藥企受集采影響，盈利能力持續(xù)下降，若并購(gòu)品種無法創(chuàng)造足夠價(jià)值，并購(gòu)便失去意義。而MNC（跨國(guó)藥企）確實(shí)有充足的資本，只是他們會(huì)更加考慮全球管線的策略和布局，有的時(shí)候，某些特殊的賽道，可能在國(guó)內(nèi)并不被看好或者熱捧，卻是某家MNC的心頭好。

值得注意的是，并購(gòu)短期雖有望助力上市公司獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但也需警惕由此帶來管理成本攀升和整合失敗風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)同樣存在挑戰(zhàn)。劉立鶴分析認(rèn)為，文化差異與業(yè)務(wù)協(xié)同難度可能削弱并購(gòu)效益，需以技術(shù)互補(bǔ)為核心，避免盲目擴(kuò)張?？傮w來看，并購(gòu)是行業(yè)集約化發(fā)展的必然選擇，但需平衡短期擴(kuò)張與長(zhǎng)期效率，聚焦核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)協(xié)同。

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