每經(jīng)編輯｜孫志成    

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“股神”巴菲特的投資之道一直被業(yè)界稱頌，這一點(diǎn)從“巴菲特午餐”的競(jìng)拍價(jià)一年比一年高就能看出來(lái)。不少投資人都愿意一擲千金，只為同巴菲特吃一頓飯，學(xué)習(xí)他的投資理念。

但是最近，一位巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司的老股東卻站出來(lái)指責(zé)巴菲特的投資，稱他在大牛市“不作為”，囤現(xiàn)金，且又不砍掉卡夫亨氏的倉(cāng)位。

為何一直被推崇的巴菲特會(huì)被自己的股東指責(zé)呢？

老股東不滿巴菲特投資策略

10月15日，伯克希爾·哈撒韋集團(tuán)的長(zhǎng)期股東、Wedgewood Partners的首席投資官羅爾夫（David Rolfe）在當(dāng)了伯克希爾幾十年的股東之后，出售了價(jià)值千萬(wàn)美元的該公司股票。

他指出，他不滿于集團(tuán)持有巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備，并認(rèn)為在當(dāng)前的牛市中，這位“奧馬哈先知”和他的團(tuán)隊(duì)投資乏術(shù)并且錯(cuò)過(guò)了投資機(jī)會(huì)。

羅爾夫在第三季度致客戶的信中寫道：“在大牛市期間，‘吮手指’并不能讓公司達(dá)到預(yù)期收益。對(duì)巴菲特和查理-芒格來(lái)說(shuō)，此次的大牛市本可以成為其令人震驚的職業(yè)生涯結(jié)局的一個(gè)高潮。”（巴菲特曾說(shuō)，看到了機(jī)會(huì)卻什么都不做就是“吮指之錯(cuò)”。）

羅爾夫認(rèn)為巴菲特讓集團(tuán)持有了太多現(xiàn)金，對(duì)公司的發(fā)展是一個(gè)“相當(dāng)大的障礙”。事實(shí)上，這一指責(zé)看起來(lái)并不是沒有道理。

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據(jù)11月2日晚伯克希爾·哈撒韋最新財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年第三季度，公司運(yùn)營(yíng)收入78.58億美元，同比增長(zhǎng)14%；保險(xiǎn)承銷運(yùn)營(yíng)凈收入4.40億美元，同比下滑0.2%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為165.2億美元，盡管同比下滑10.87%，仍遠(yuǎn)超88.84億美元的市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾的巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備仍在不斷擴(kuò)大，且尚未進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)以加速增長(zhǎng)。目前其現(xiàn)金儲(chǔ)備為1280億美元，高于第二季度的1220億美元，創(chuàng)歷史新高。

事實(shí)上，在美股十年牛市中，伯克希爾股價(jià)的表現(xiàn)很難讓股東開心。

在2009年開始的美股十年牛市中，伯克希爾的股價(jià)漲幅跑輸了標(biāo)普500指數(shù)。在此期間，伯克希爾的A類股股價(jià)上漲了323%，而標(biāo)普500指數(shù)則上漲了334%。

今年伯克希爾在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)更是慘淡，截至上周五，年初以來(lái)伯克希爾哈撒韋AB股的漲幅均不到6%，而同期標(biāo)普500指數(shù)則大漲22.34%。

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羅爾夫還對(duì)伯克希爾在當(dāng)前牛市期間的一些投資感到失望。他特別提到了IBM和卡夫亨氏（Kraft Heinz）等公司。巴菲特在2011年第四季度披露了他持有的107億美元IBM股份。但到2018年初，他已經(jīng)賣掉了全部股份。在此期間，IBM股價(jià)下跌了20%以上?？ǚ蚝嗍鲜遣讼柟鲰f公司另一筆并不成功的投資，尤其是自2018年以來(lái)。在此期間，該股市值蒸發(fā)了約三分之二。

巴菲特為什么囤了這么多現(xiàn)金？

其實(shí)，對(duì)巴菲特的投資行為不滿，羅爾夫僅僅是最新一例。在今年7月份披露的伯克希爾二季度報(bào)告中，也已經(jīng)有大型機(jī)構(gòu)投資者不滿巴菲特的投資表現(xiàn)，從而賣出伯克希爾股票。

據(jù)證券時(shí)報(bào)，7月中旬披露的數(shù)據(jù)顯示，俄勒岡州公務(wù)員退休基金（OPERF）上周遞交證監(jiān)會(huì)的備案文件顯示，在今年第二季度當(dāng)中，他們出售了14.1822萬(wàn)股伯克希爾B股，余下22.2763萬(wàn)股，意味著持有的該股數(shù)量減少了大約五分之二。

巴菲特為什么要囤現(xiàn)金？有部分原因是因?yàn)樗J(rèn)為美股漲了10年，現(xiàn)在估值太高了。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)，巴菲特曾表示，他希望用公司堆積如山的現(xiàn)金進(jìn)行一次“大象”規(guī)模的收購(gòu)。問(wèn)題是，市場(chǎng)反彈使任何可能的收購(gòu)目標(biāo)都變得非常昂貴，而巴菲特曾說(shuō)過(guò)，他不想在交易上超支。

瑞銀集團(tuán)(UBS Group AG)分析師梅雷迪思(Brian Meredith)在10月份的一份報(bào)告中表示，伯克希爾業(yè)績(jī)不佳的部分原因在于，該公司堆積如山的現(xiàn)金閑置令人失望。巴菲特一直在尋找大型收購(gòu)機(jī)會(huì)，但美股的高估值讓他一直沒能出手。

巴菲特2月23日在給股東的信上透露，許多股票的市價(jià)已遠(yuǎn)超過(guò)伯克希爾能整個(gè)買下的價(jià)格。巴菲特表示，未來(lái)幾年，伯克希爾希望把手上過(guò)多的流動(dòng)性，投入該公司將永久持有的企業(yè)。不過(guò)，近期內(nèi)，能這么做的機(jī)會(huì)并不多：長(zhǎng)期前景良好的企業(yè)，價(jià)格已突破天際。

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除此之外，巴菲特的投資策略非常注重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，2018年伯克希爾持有1120億美元的美國(guó)國(guó)債和其他現(xiàn)金等價(jià)物，保險(xiǎn)板塊的投資組合中，現(xiàn)金類、固收類、貸款類、權(quán)益類資產(chǎn)配置比例分別為33%、6%、5%、57%。而同期美國(guó)財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)行業(yè)均大量配置固收債券，配置比例分別為70%和56%，而現(xiàn)金配置比例均不足5%，股票配置則分別為24%、6%。高流動(dòng)性資產(chǎn)為及時(shí)履行保險(xiǎn)賠付責(zé)任奠定基礎(chǔ)，關(guān)鍵時(shí)刻足以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性需求。

據(jù)wind資訊，巴菲特有一個(gè)很喜歡的市場(chǎng)指標(biāo)——股票總市值與GDP的比值。通過(guò)觀察兩者的比值來(lái)衡量市場(chǎng)的健康程度。

在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時(shí)期，美股與美國(guó)GDP的比值高達(dá)146%，在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前為137%，而在2018年，這一數(shù)字為148.5%。

顯然，不同投資者對(duì)于巴菲特業(yè)績(jī)有不同的觀點(diǎn)。在伯克希爾二季報(bào)中，華爾街著名的基金投資者Bill Ackman的Pershing Square基金，則新買入351萬(wàn)股伯克希爾B股，價(jià)值約為7億美元左右。

據(jù)證券時(shí)報(bào)，Pershing Square基金已經(jīng)成為伯克希爾B股的前50大股東之一。Bill Ackman對(duì)伯克希爾哈撒韋的投資是被動(dòng)投資。Bill Ackman認(rèn)為，即使巴菲特不再運(yùn)營(yíng)該公司，伯克希爾也有望產(chǎn)生可觀收益，該公司的股價(jià)顯示出它被投資者低估了。

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