中海油服(601808)：老船大量淘汰將緩和供給端沖擊

我們分析認(rèn)為未來(lái)幾年可能將有大量老船被淘汰，這將顯著緩和供給端的沖擊，支撐我們前期油服行業(yè)景氣回升邏輯。具體原因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：

1。技術(shù)和安全問(wèn)題引起的老船淘汰：隨著各大石油公司對(duì)鉆井平臺(tái)要求的提高以及BP墨西哥漏油事件的發(fā)酵，我們認(rèn)為安全問(wèn)題和技術(shù)瓶頸會(huì)是未來(lái)油服公司淘汰老舊船只的源動(dòng)力。

2。自然更替帶來(lái)的淘汰：一艘新建鉆井平臺(tái)的使用壽命一般在30-35年，上世紀(jì)70-80年代建船潮中生產(chǎn)的鉆井平臺(tái)將在未來(lái)的10年中陸續(xù)達(dá)到最高使用年限，面臨淘汰和大修的命運(yùn)。

3。重啟廢舊船需要大量的資金：根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，全球共有139座鉆井平臺(tái)處于廢棄使用狀態(tài)，包括113艘自升式平臺(tái)，21艘半潛式平臺(tái)和5艘鉆井船。這些廢棄船只如果要重新啟用，除了需要投入大量的維修資金外，每5年還需要進(jìn)行定期檢查。根據(jù)我們的了解，自升式船只一般維修費(fèi)用在350-600萬(wàn)美金，而半潛式船只的維修成本則高達(dá)3000-7000萬(wàn)美金。

我們分析認(rèn)為目前積壓中的113艘自升式平臺(tái)預(yù)計(jì)將有70%在未來(lái)五年內(nèi)面臨淘汰，而144艘上世紀(jì)7,80年代建造的半潛式平臺(tái)中預(yù)計(jì)有25%會(huì)因使用壽命到期被淘汰，即共計(jì)116艘鉆井平臺(tái)將可能被淘汰(包括80座自升式平臺(tái)和36座半潛式平臺(tái))，占到目前全部平臺(tái)的14.5%，大量的老船淘汰將會(huì)有望緩和供給端放量的沖擊。

財(cái)務(wù)與估值

綜上，我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景，維持今明兩年1.35,1.71的盈利預(yù)測(cè)，依照DCF法，我們維持26.8的目標(biāo)價(jià)，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。東方證券