《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《征求意見(jiàn)稿》)日前公布，標(biāo)志著2009年以來(lái)的第四輪新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，改革新股配售方式，給予承銷商自主配售權(quán)，是本輪改革的最大亮點(diǎn)之一，配售權(quán)之于券商既是權(quán)利，也是責(zé)任，在該機(jī)制作用下，承銷商須真正做到“一手托兩家一碗水端平”，從而推動(dòng)市場(chǎng)博弈機(jī)制形成。 《征求意見(jiàn)稿》明確提出，引入主承銷商自主配售機(jī)制，網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售。 中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森認(rèn)為，在配售環(huán)節(jié)允許主承銷商進(jìn)行自主配售并對(duì)過(guò)程結(jié)果進(jìn)行披露，體現(xiàn)了“雙向擴(kuò)大”的特點(diǎn)：一方面，擴(kuò)大了承銷商在IPO定價(jià)環(huán)節(jié)的能動(dòng)范疇，有利于均衡買賣雙方的利益，實(shí)現(xiàn)二者兼顧；另一方面，擴(kuò)大了券商、發(fā)行人等在發(fā)行過(guò)程中的責(zé)任，有利于防止利益輸送等行為發(fā)生。 改革方案同時(shí)取消了原來(lái)對(duì)定價(jià)高于行業(yè)平均市盈率25%需要履行相關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定，而是更加強(qiáng)調(diào)超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率須信息披露。李永森表示，取消該規(guī)定可以提高市場(chǎng)定價(jià)的靈活性，這與市場(chǎng)化的改革方向是一致的，但是發(fā)行人有了更大的選擇空間，主承銷商更應(yīng)注意在定價(jià)及發(fā)行環(huán)節(jié)中均衡前端發(fā)行人和后端投資者的利益關(guān)系，主承銷商有了更大的責(zé)任。 “給予主承銷商自主配售權(quán)，既擴(kuò)大了券商在新股定價(jià)環(huán)節(jié)的話語(yǔ)權(quán)和主觀能動(dòng)性，也對(duì)投行的執(zhí)業(yè)能力提出了更高要求。在此機(jī)制下，券商將可與參與一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者及合格個(gè)人投資者建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，同時(shí)還須達(dá)到發(fā)行人、投資者雙方利益統(tǒng)籌兼顧。” 一家中型券商投行負(fù)責(zé)人表示，自主配售權(quán)既意味著權(quán)利也意味著責(zé)任，自主配售權(quán)能夠建立起發(fā)行人、投資者和主承銷商密不可分的關(guān)系，如果價(jià)格定得過(guò)高，可能導(dǎo)致發(fā)行失敗，也會(huì)對(duì)發(fā)行人股東后續(xù)減持、維護(hù)股價(jià)產(chǎn)生影響；價(jià)格發(fā)低了，則對(duì)發(fā)行人利益有損失，因此必須“一碗水端平”。 《征求意見(jiàn)稿》同時(shí)調(diào)整了回?fù)鼙壤?，擬規(guī)定網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，回?fù)鼙壤秊楣_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%；網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上的，回?fù)鼙壤秊?0%。 首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝表示，新股發(fā)行體制改革強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)化改革方向，為市場(chǎng)博弈留下了更大空間。同時(shí)，在發(fā)行人、承銷商、網(wǎng)下配售對(duì)象均衡博弈的基礎(chǔ)上，還通過(guò)回?fù)鼙壤O(shè)置，體現(xiàn)了對(duì)中小投資者參與新股發(fā)行的意愿給予重視，40%網(wǎng)下配售向公募基金、社保資金優(yōu)先配售，則體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資、長(zhǎng)期投資的價(jià)值取向，這也有利于平息二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅波動(dòng)的憂慮。 但需要注意的是，自主配售并不意味著主承銷商可以對(duì)股票隨意進(jìn)行分配?！墩髑笠庖?jiàn)稿》提出諸多約束機(jī)制，強(qiáng)化了信息披露，提出了對(duì)發(fā)行人、控股股東、持有股份董監(jiān)高人員減持約束以及股價(jià)穩(wěn)定等約束，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)承銷商的懲罰機(jī)制等。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公開(kāi)配售過(guò)程結(jié)果將可促進(jìn)社會(huì)監(jiān)督，防止承銷商在配售過(guò)程中產(chǎn)生利益輸送等行為?！瓣?yáng)光是最好的防腐劑”，給予承銷商配售權(quán)利的同時(shí)，必要的監(jiān)督與約束機(jī)制也必須到位，才能保證定價(jià)及發(fā)行環(huán)節(jié)真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)博弈。 原文：http://finance.eastmoney.com/news/1345,20130618298562071.html