每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

杠桿股基再次成為市場(chǎng)目光的聚焦點(diǎn)。這次不是暴漲，也不是暴跌，而是分級(jí)股基首次觸發(fā)向下折算點(diǎn)事件。在多空雙方來(lái)回廝殺后，銀華中證等權(quán)重90分級(jí)基金的子基金——銀華金利和銀華鑫利以到點(diǎn)折算宣告博弈結(jié)束，并開(kāi)創(chuàng)了基金首次到點(diǎn)折算的歷史。

就在銀華90賺足眼球時(shí)，受到影響的高杠桿股基在二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)下挫。這是對(duì)過(guò)去累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，還是一次非理性的殺跌？投資者開(kāi)始忙碌地追尋下一個(gè)即將到期折算的品種，申萬(wàn)菱信深成指分級(jí)基金、信誠(chéng)中證500分級(jí)基金、銀華深證100分級(jí)……，他們是否存在套利空間？

機(jī)構(gòu)博弈空方獲勝

跟蹤指數(shù)，操作簡(jiǎn)單透明，上市交易規(guī)模小——這一切都決定了分級(jí)基金往往成為包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者追逐的理想標(biāo)的。

銀華鑫利的單位凈值在過(guò)去的一周，向規(guī)定的到期折算閥值0.25元逐步靠攏，成為吸引多空雙方機(jī)構(gòu)搏殺的陣地，戰(zhàn)事異常精彩。數(shù)據(jù)顯示，8月24日，銀華鑫利凈值跌破0.3元，由此引發(fā)了機(jī)構(gòu)一場(chǎng)對(duì)決，最終以看好銀華金利價(jià)值的空方取勝，側(cè)面反映出A股市場(chǎng)的疲軟。

本周一，銀華鑫利成交價(jià)格跌停。對(duì)應(yīng)當(dāng)日深交所席位顯示，機(jī)構(gòu)雙方各自站位，開(kāi)始博弈。一機(jī)構(gòu)席位當(dāng)日買(mǎi)入2848萬(wàn)元，而在賣(mài)方有三大機(jī)構(gòu)席位賣(mài)出，合計(jì)金額一舉超過(guò)7000萬(wàn)元，成為當(dāng)日銀華鑫利跌停的主要推手。周二，銀華鑫利再現(xiàn)跌停。而當(dāng)日兩大機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買(mǎi)入4700萬(wàn)元左右，同時(shí)位于賣(mài)方的機(jī)構(gòu)席位拋出金額也有3500萬(wàn)元左右。在銀華鑫利是否到點(diǎn)折算的預(yù)判中，多空雙方的交戰(zhàn)異常激烈。本周三，銀華鑫利二級(jí)市場(chǎng)難改頹勢(shì)，成交價(jià)格依舊大幅下挫，買(mǎi)賣(mài)雙方的機(jī)構(gòu)席位步調(diào)依舊不一致。

隨著市場(chǎng)的持續(xù)走軟，銀華鑫利在本周四達(dá)到約定的0.25元，觸發(fā)折算機(jī)制，銀華鑫利和銀華金利的凈值也將雙雙歸一，杠桿比率回歸到初始的兩倍。

“機(jī)構(gòu)在買(mǎi)入高風(fēng)險(xiǎn)部分的同時(shí)，都在買(mǎi)入另一端的銀華金利，等待到期的折算，享受銀華金利的套利?！币晃换鸸镜幕鸾?jīng)理對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此表示。

此外，深交所數(shù)據(jù)顯示，同是低風(fēng)險(xiǎn)份額的招商商品A也在本周一被一機(jī)構(gòu)席位購(gòu)入40多萬(wàn)元。

杠桿股基大面積下挫

銀華鑫利的連續(xù)受挫在本周并不是個(gè)案，前期較為抗跌的部分高杠桿股基，也在本周受到情緒影響持續(xù)下跌，向下的幅度也十分猛烈。

來(lái)自同花順的數(shù)據(jù)顯示，本周五個(gè)交易日銀華鑫利市價(jià)跌幅超過(guò)29%，招商中證商品B、國(guó)泰進(jìn)取、銀華鑫瑞等4四只基金同期跌幅也超過(guò)10%。而最近三周時(shí)間，除銀華鑫利、瑞福進(jìn)取外，銀華銳進(jìn)、申萬(wàn)進(jìn)取的跌幅都超過(guò)20%，銀華鑫瑞、廣發(fā)深100分級(jí)B等十多只分級(jí)基金期間市價(jià)跌幅都超過(guò)15%。

分級(jí)基金高杠桿部分近期大幅下跌，是對(duì)過(guò)去累積風(fēng)險(xiǎn)的釋放，還是一次非理性的殺跌？

“應(yīng)該是補(bǔ)跌，前期部分高杠桿股基金比較抗跌，溢價(jià)率也在不斷走高。隨著市場(chǎng)不斷走低，目前凈值已不足以支撐前期的高溢價(jià)率，這是很正常的?！蹦橙谭治鋈耸咳绱吮硎?。

浙商證券分析師邱小平也認(rèn)為，近期，市場(chǎng)上漲乏力，多頭信心受挫，抄底意愿急劇下降，前期較為抗跌的杠桿股基 （部分杠桿股基溢價(jià)率在前期創(chuàng)出歷史新高）近期補(bǔ)跌跡象明顯，紛紛破位下跌。

“不過(guò)，經(jīng)過(guò)調(diào)整，少數(shù)高杠桿基金的溢價(jià)率還是很高。比如申萬(wàn)進(jìn)取目前的溢價(jià)率仍有200%?！鼻笆鋈谭治鋈耸勘硎尽?/p>

永續(xù)優(yōu)先級(jí)分級(jí)基金走俏

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就當(dāng)機(jī)構(gòu)涌入銀華金利等待套利的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上部分優(yōu)先級(jí)基金也開(kāi)始一路走陽(yáng)。雙禧A二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格一路拔高，創(chuàng)出現(xiàn)年初以來(lái)的新高1.034元。大成景豐A、泰達(dá)聚利A等分級(jí)基金也都逐步上漲，永續(xù)型優(yōu)先級(jí)基金顯現(xiàn)估值迅速修復(fù)跡象。

對(duì)于上述類(lèi)型分級(jí)基金的走強(qiáng)，邱小平分析表示：“永續(xù)型優(yōu)先級(jí)基金無(wú)論在收益率上、還是在流動(dòng)性上，與企債、固定期限優(yōu)先級(jí)基金相比，都有明顯的優(yōu)勢(shì)，也是其估值迅速修復(fù)的重要原因之一。另外，許多永續(xù)型優(yōu)先級(jí)基金在年底會(huì)獲得6.5%~7%的分紅，也刺激了其進(jìn)一步走強(qiáng)。

邱小平也一步表示，目前優(yōu)先級(jí)基金有兩個(gè)催化劑，一是以銀華金利為代表的基金存在較強(qiáng)烈的到點(diǎn)折算預(yù)期，二是以雙禧A為代表的基金所具備的超預(yù)期分紅。無(wú)論是到點(diǎn)折算，還是超預(yù)期分紅，都是本金的提前回收，這對(duì)于折價(jià)交易的基金來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好，因?yàn)檫@部分本金可以贖回，折價(jià)的因素消失，這些優(yōu)先級(jí)基金的折價(jià)率必然收窄。這就像是折價(jià)交易的長(zhǎng)期債券突然宣布提前償還一樣，其折價(jià)率必定會(huì)迅速收窄甚至消失。

值得注意的是，除了雙禧A外，南方消費(fèi)收益也具備類(lèi)似的超預(yù)期分紅。

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申萬(wàn)進(jìn)取逼近臨界值 信誠(chéng)500靠近折算點(diǎn)

每經(jīng)記者 李娜

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，繼銀華鑫利后，申萬(wàn)進(jìn)取臨近“不保本臨界值”最近，極有可能成為第二只觸及閥值的分級(jí)基金。截至2012年8月30日，申萬(wàn)進(jìn)取的凈值約為0.127元，接近基金合同規(guī)定的極端情況發(fā)生的閥值0.1元。此外，截至本周四，信誠(chéng)中證500分級(jí)和銀華深證100分級(jí)距離臨近閥值點(diǎn)也還剩下13%左右的空間。

申萬(wàn)進(jìn)取還差“3%”

截至本周四，申萬(wàn)進(jìn)取的單位凈值為0.127元，已在契約約定的不保本臨界值0.1元附近。同時(shí)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月30日，其杠桿倍數(shù)約為9.3倍。這也意味著，若申萬(wàn)深成母基金份額凈值下跌1%，申萬(wàn)進(jìn)取凈值則下跌約9.3%。

——這意味著，申萬(wàn)深成母基金凈值再下跌3%，申萬(wàn)進(jìn)取即將觸發(fā)閾值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，和銀華等權(quán)重90分級(jí)基金不同的是，申萬(wàn)菱信深成分級(jí)是唯一沒(méi)有到點(diǎn)折算的分級(jí)基金。到達(dá)不保本臨界值后，申萬(wàn)收益、申萬(wàn)進(jìn)取將與母基金一起同漲同跌，變?yōu)槠胀ǖ闹笖?shù)型基金，直到申萬(wàn)進(jìn)取的凈值重回0.1元以上，杠桿才恢復(fù)。

事實(shí)上，截至2012年8月30日，申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率達(dá)到238.92%，而申萬(wàn)收益的折價(jià)率為28.68%。這也意味著，跌破臨界值后，申萬(wàn)進(jìn)取的投資者將面臨高杠桿和高溢價(jià)的沖擊。

不過(guò)，在很多券商人士看來(lái)，申萬(wàn)進(jìn)取的表現(xiàn)還是取決于A股市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)。其實(shí)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，和銀華90分級(jí)不同的是，申萬(wàn)深成指分級(jí)基金更側(cè)重對(duì)高杠桿的申萬(wàn)進(jìn)取的保護(hù)，海通證券表示，申萬(wàn)深成產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式使得向下極端情況發(fā)生時(shí)，激進(jìn)份額保留了向上高杠桿博反彈，向下無(wú)杠桿下跌的有利局面。由于沒(méi)有進(jìn)行份額折算，申萬(wàn)進(jìn)取理論杠桿倍數(shù)將達(dá)到最高值11倍左右，能很快以市場(chǎng)上漲幅度數(shù)倍的杠桿大幅反彈。

浙商證券也給出了相同的看法：只要股市回升，申萬(wàn)收益的約定收益都會(huì)追回。因此，申萬(wàn)收益實(shí)際上隱含看漲期權(quán)，考慮到其內(nèi)在收益率高達(dá)8%~9%，長(zhǎng)線(xiàn)看好后市的投資者也可適當(dāng)關(guān)注。

據(jù)記者了解，近期申萬(wàn)菱信收益的成交量有明顯放大的跡象，也讓公司略感意外。統(tǒng)計(jì)顯示，申萬(wàn)收益產(chǎn)品約定的一年期年化收益率只有6.5%,而其內(nèi)在的隱含收益率則有9%左右。

信誠(chéng)500B剩13%空間

截至本周四，信誠(chéng)500B的單位凈值為0.399元，其約定的折算閥值為0.25元，距離折算剩下13%的空間。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，信誠(chéng)中證500分級(jí)和銀華90分級(jí)采取了相同的設(shè)計(jì)。相關(guān)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)中證500指數(shù)和上證指數(shù)的關(guān)聯(lián)性，信誠(chéng)中證500分級(jí)到點(diǎn)折算時(shí)，上證指數(shù)要跌至1800點(diǎn)附近。

有券商人士認(rèn)為，從目前來(lái)看，信誠(chéng)500分級(jí)到點(diǎn)折算的空間仍有一段距離。若未來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，理論上信誠(chéng)500也存在到點(diǎn)折算的可能。不過(guò)，按照此前計(jì)算，銀華金利此次套利空間在6%~7%左右，信誠(chéng)500A目前的套利空間有13%至14%。

據(jù)了解，8月以來(lái)，信誠(chéng)中證500的場(chǎng)外申購(gòu)開(kāi)始陸續(xù)增加，場(chǎng)內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)部分信誠(chéng)500A的成較量也顯示不斷放大。